1.1、 铁路行业基本面：客运持续向好、货运增速趋缓
客运方面，高铁网络完善进一步提升客流量：2018年1-4月累计完成铁路客运量10.72亿人次，同比上升7.8%；其中1月同比下降0.8%，2月、3月、4月分别同比增长2.2%、22.0%、9.0%（增速波动主要受春运同比时间差影响）。2018年1-4月完成客运周转量4674亿人公里，同比增长3.9%；其中1月同比下降17.7%，2月、3月、4月分别同比增长2.0%、28.8%、7.7%。铁路客运量持续增长的主要原因是高铁网络的逐渐贯通，而一季度为春运旺季，因此环比大幅提升。我们预计未来几年新增高铁线路将陆续通车，铁路客运量依然会保持较快增长。
货运方面，经济向好叠加环保因素、铁路货运量依然增长，但增速趋缓：受宏观经济向好、大宗商品运输需求提升、公路治理超载、环保限制汽运煤等多因素影响，铁路货运量依然保持增长趋势，但是增速趋缓。2018年1-4月，铁路完成货运量12.89亿吨，同比上升6.1%；其中1月、2月、3月、4月货运量分别上涨9.4% 、8.2%、5.6%、1.4%。2018年1-4月完成货运周转量9091.9亿吨公里，同比上升3.1%；其中1月、2月、3月、4月单月货运周转量增速分别为7.6%、0.7%、2.3%、1.5%。我们预计18年下半年，受“公转铁”等政策的继续催化，铁路货运量依然会保持同比正增长，但是增速取决于煤炭等大宗货物的运输需求情况。
铁路建设方面，固定资产投资依然保持高位，同比基本持平：2018年1-4月，全国铁路固定资产完成额为1412亿元，同比下降8.6%，其中国家铁路固定资产投资额为1355亿元，占全国铁路固定资产投资额的96.0%，同比下降8.9%。总体来看，1-4月铁路固定资产投资额与前几年基本持平，铁路固定资产投资依然保持高位，我们预计2020年之前，铁路固定资产年投资额依然保持在7800亿左右的水平。
1.2、18年铁路客运运价改革加速推进、预计下半年将继续深化
18大以来，随着提出市场在资源配置中起主导作用，铁路运价的市场化改革也在日渐推进。2018年上半年，又有不少客运铁路线路调整了定价方案，我们预计下半年客运运价改革会继续深化。主要可能的改革方向是：高铁提速提价、客运市场化浮动运价可能将全面铺开。可能的定价策略是：为满足民生需求，二等座不提价；但高端消费市场化定价，即一等座、特等座提价。未来高铁资产的盈利能力有望继续提升。
总体来看，铁路客运市场化的主要思路是：高铁提速提价，定价进一步市场化。2015年12月发改委发布《关于改革完善高铁动车组旅客票价政策的通知》，其主要内容为：1、高铁动车组列车一、二等座票价，由铁路运输企业自主制定；2、商务座、特等座、动卧等票价，继续根据市场供求及竞争情况实行市场调节；3、可制定一、二等座无折扣的公布票价，可根据市场变化实行一定折扣。根据此文件，政策上已允许高铁价格市场化，高铁定价权下放至铁总。
2017年1月海南环岛铁路东线（三亚-海口）提价，二等座上调幅度20%；东南沿海铁路动车组票价于2017年4月21日上调，二等座上调幅度25%。这标志着高铁运价市场化的开端。2017年9月起，京沪高铁恢复350公里/小时时速，我们预期提速后，有提价可能，未来高铁提价会陆续铺开，发改委监控最高票价，铁路公司根据运营情况向下打折。平均票价提高后，高铁的盈利能力有望大幅提高，有助于吸引民营资本进入铁路领域、开展混合所有制改革。
2018年4月3日，京津城际铁路决定自5月起对高等级席别与二等座的比价进行调整，调整后北京南站到天津站一等座票价将由65.5元上涨到88元；特等座票价将由93.5元上涨到99元。此次票价调整不涉及京津城际二等座，北京南站到天津站二等座票价依旧保持54.5元不变。与此同时，自2018年4月28日起至年底，铁路部门将对广州至珠海、海南环岛、南京至安庆、丹东至大连、青岛至荣城、郑州至开封、武汉至孝感等28条城际铁路部分动车组列车的票价，进一步扩大下浮折扣。
通过研究客运票价各改革历程，我们认为，高铁运价市场化在下半年将进一步深化落实，未来方向将会进一步区分基本与非基本服务，兼顾民生与盈利性要求：一方面考虑民生，二等座不提价；另一方面考虑盈利性，一等座、特等座等高端需求提价。
1.3、中外客运铁路比较分析：市场化定价是趋势、客运存在提价空间
中国铁路客运票价在国际上极低，具有较大的提价空间。横向比较各国铁路票价，中国铁路普客票价是0.06元/客公里（自1995年以来已经20余年没有提价），高铁票价是0.4元/客公里，远低于意大利的0.6元/客公里，英国的1.05元/客公里、日本的1.1元/客公里，德国的1.3元/客公里、法国的1.45元/客公里等。而在国内与其他运输方式相比，铁路客运价格也低于公路的0.44元/客公里，航空的0.62元/客公里。
在服务体验上，高铁具有准点率高、速度快、座椅舒适、手续较为简便、服务水平较高等良好的客户体验，因此在高铁开通后民众口碑颇高，客座率节节攀升，高铁客运量也不断创新高。
因此，我们认为，一方面，从与国际比较和与国内不同运输方式之间比较的角度而言，高铁定价偏低，具有提价可能；另一方面，从供需角度而言，在较长时间的消费者教育之后，越来越多的消费者会对高铁产生用户粘性，高铁良好的服务体验也会激发大量的出行需求，高铁仍可以进一步提价。
本文来源于兴业证券交通运输与物流研究
